投资要点

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1-5 月餐饮收入持续修复， 5 月增速有所收窄。 5 月社零餐饮收入 4070 亿元，同比增速为 35.1%（增速环比 4 月-8.7pct），高于社零同比增速总体水平（12.7%）。其中 5 月限额以上单位餐饮收入同比增速 31.4%。 2023 年 1-5 月餐饮收入 19,958 亿元，约为 2019 年同期的 113.7%。 5 月增速环比 4 月有所收窄，原因是去年 4 月餐饮收入基数较低，且今年五一假期前置， 4 月同比增速加快。

海底捞： 3 月至 5 月翻台率持续上升。 整体翻台率： 预计 5 月同比增长 25%， 3-5 月持续上升， 5 月翻台率基本与 1 月相同，不同线级城市翻台率差距不大。 同店翻台率： 预计高于整体且同比增长更明显， 5 月同店同比增长约 30%。 门店： 5 月未新开店。

特海国际： 翻台率受节假日影响略有下降。 门店： 截至 5 月底合计门店 114 家门店。 翻台率：同比约为 2022 年 5 月的 93.6%，主要因海外市场已进入复苏期且叠加东南亚开斋节的周期波动，推高去年同期基数。环比略有下降，主要因欧美澳国家有复活节、在东南亚印尼有开斋节、泰国有宋干节等节假日推高 4 月基数。

九毛九： 整体翻台率稳中有升。 1）太二酸菜鱼。 翻台率： 预计 5 月翻台率为 4.0 次（yoy+18%，不含外卖），外卖及自提营收占比 17%（22 年同期 16%）。 同店收入： 较 22 年同期预计增长8%（295 家），同店恢复至 19 年 80%（68 家）， 剔除五一假期影响， 23 年 3-5 月环比整体持平。 2）九毛九面馆。 翻台率： 预计 5 月翻台率为 2.8 次（yoy+12%）。 同店收入： 相比 22 年同期预计增长 5%（66 家），恢复至 19 年同期的 79%（57 家）。 3）怂火锅。 翻台率： 预计 5月翻台率为 3.7 次（yoy-3%）。 同店收入： 相比 22 年同期预计增长 5%（6 家）。

呷哺呷哺： 呷哺呷哺品牌恢复强劲。 1）呷哺呷哺。 同店收入： 5 月同店同比较 22 年同期增长60%，较 21 年同期恢复至 74%。 翻台率： 5 月翻台率预计为 1.7 翻， 22 年同期 0.7 翻。 2） 凑凑。 同店收入： 同店同比较 22 年同期轻微下滑，较 21 年同期恢复至 65%。 翻台率： 5 月翻台率预计为 1.6 翻， 22 年同期 1.5 翻。 3）趁烧。 5 月净收入环比上涨 3.5%。

海伦司： 同店恢复趋于平缓。 整体日销： 预计 5 月整体店均日销恢复至去年同期约 110%；剔除调整门店后，预计 5 月整体店均日销恢复至去年同期约 120%。 同店层面： 预计 5 月同店恢复至 19 年同期 75%（80 家）、去年同期 100%（400 家）。

奈雪的茶： 同店收入与 4 月基本持平。同店层面： 预计 5 月平均店效同比 2022 年恢复至 110%，平均订单量同比恢复至 110%；客单价为 30.1 元，同比基本持平。 同店收入基本与 4 月持平，在门店 UE 模型成熟的基础上，盈利能力继续维持较好水平。

喜茶： 加盟门店蓬勃扩张，订单量高增。 订单量： 5 月一线/二线/三线及以下城市订单量分别为 594.9 万 单 /929.3 万 单 /563.8 万 单 ， 环 比 +16.2%/+30.1%/+69.7% ， 同 比+105.8%/+80.7%/+912.2%。 在营门店： 一线/二线/三线及以下城市在营门店分别为 350 家/700家/480 家，环比上月+12 家/+127 家/+173 家，同比去年+77 家/+244 家/+435 家。

Mannner： 订单量稳步增长。 订单量： 5 月一线/二线城市订单量分别为 288.2 万单/59.1 万单，环比上月+5.6%/+15.4%，同比去年+559.5%/+251.8%。 在营门店： 5 月一线/二线城市在营门店分别为 590 家/129 家，环比上月+24 家/+15 家，同比去年+482 家/+99 家。

Tims： 一线城市订单量环比增速领先。 订单量： 5 月一线/二线/三线及以下城市订单量分别为247.9 万单/165.8 万单/5.3 万单，环比上月+9%/+3%/-5%，同比去年+477%/+113%/+1863% (低基数效应显著)。 在营门店： 5 月一线/二线/三线及以下城市在营门店分别为 335 家/269 家/15家，环比上月-1 家/-1 家/持平，同比去年+214 家/+111 家/+13 家。

投资建议： 五一客流复苏略超预期，全国消费场景有望在底部快速修复，企业单店模型精进叠加收入端稳健增长，降本增效业绩弹性凸显。同时，疫后行业景气逐步提升下品牌重启扩张周期，估值亦有望向上修复。 ROE 修复、收入 x 利润率 x 估值三重奏有望在餐饮旺季演绎。今年前 5 月收入复苏不及预期影响市场信心， 暑期数据需持续验证坚定信心，展望全年行业景气度上行&基本面持续回暖趋势明确，期待暑期餐饮旺季表现。 推荐海底捞、九毛九、奈雪的茶、海伦司，建议关注呷哺呷哺、百胜中国-S。

风险提示： 疫情反复；宏观经济波动；行业竞争加剧风险；餐饮企业经营&扩张不及预期风险。

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