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中航证券有限公司张超,王宏涛近期对航天彩虹进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：内外市场齐拓展，无人机及相关产品收入增长翻倍》，本报告对航天彩虹给出买入评级，当前股价为22.24元。

航天彩虹(002389)
事件：公司3月30日公告，2022年营收（38.58亿元，+32.40%），归母净利润（3.07亿元，+34.76%），扣非归母净利润（2.70亿元，+55.45%），毛利率（20.97%，-3.27pcts），净利率（8.11%，-0.17pcts）。同时披露了2023年度总体经营规划，预计公司2023年营收同比增长1530%；净利润同比增长30-60%。
无人机及相关产品需求逐步释放，带动整体营收快速增长
2022全年，公司实现营收（38.58亿元，+32.40%），归母净利润（3.07亿元，+34.76%），扣非归母净利润（2.70亿元，+55.45%），我们认为，公司收入与业绩快速增长的主要原因是国内无人机及相关产品需求逐步释放，国外无人机及相关产品用户市场拓展顺利。尽管公司三费费率（6.63%、-3.21pcts）下降明显，且毛利率较高的国外业务收入（10.93亿元，+99.58%）出现显著增长，但受到膜业务毛利率（12.71%，-9.99pcts）明显下降，以及商誉减值和存货跌价等因素引起的资产减值损失提升（0.52亿元，较2021年增加0.45亿元）等原因影响，公司毛利率与净利率均出现下滑。
单季度来看，公司2022Q4实现营收（17.4亿元，+39.96%）与归母净利润（2.17亿元，+53.12%）均实现同比快速增长，公司四季度业绩占全年比例（45.11%）较高，存在季节性特征。
公司业务主要包含无人机及相关产品，以及新材料业务两方面，2022年具体情况如下：
①无人机及相关产品收入（24.73亿元，+121.27%）翻倍，毛利率（23.62%，+5.77pcts）有所提升，占总营业收入的比例（64.10%，+25.74pcts）明显提高，我们认为主要系毛利率较高的出口无人机及相关产品收入占比快速提升所致。从公司无人机业务相关子公司来看，彩虹公司收入（24.38亿元，+96.49%）与净利润（3.30亿元，+227.10%）均实现大福增长，神飞营收（2.35亿，-42.99%）与净利润（0.07亿，-86.16%）均出现明显下滑，我们认为可能与公司产品业务及订单结构发生变化有关
②技术服务实现营收（1.37亿元，-59.06%），毛利率（39.20%，11.67pcts）。
③新材料方面，背材膜及绝缘材料营收（7.41亿元，-7.29%），毛利率（10.00%，-14.84pcts）；光学膜营收（4.59亿元，+3.39%），毛利率（17.09%，-6.46pcts），膜业务毛利率均出现明显下降，主要系原材料价格上涨，且销量减少所致
从公司披露的2023年日常关联交易看，公司预计向航天科技集团内部成员单位（关联人）销售产品及服务额（38亿元，+51.88%），对照公司2023年度总体经营规划，我们判断，无人机及相关产品业务仍将是公司收入业绩实现快速增长的重要驱动力，随着国外业务占比逐步提升，宏观环境逐渐改善，预计公司毛利率与净利率水平也将逐步回升。
经营效率明显提升，募投项目有望形成新的业务增量
报告期内，公司三费费用率（6.63%，-3.21pcts）有所下降，特别是财务费用率（-1.28%，-1.80pcts）下降明显，主要是本期汇兑收益增加、利息收入增加所致。另外，公司研发投入（1.66亿元，-11.22%），主要系部分研发支出资本化所致。但从公司募集资金投向CH-4增强型无人机科研项目进展过半来看，有望在未来形成新的业务增量。
现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（4.74亿元，+1138.01%）大幅增长，主要系公司本期销售回款增加所致；投资活动产生的现金流量净额（-6.70亿元，-443.11%）大幅下降，主要系本期部分闲置募集资金购买的结构性存款尚未到期，同时资本性支出增加所致；筹资活动产生的现金流量净额（-0.59亿元，-107.57%）明显下降，主要系上期收到募集资金款所致。
其他财务数据方面，公司存货（7.92亿元，+6.51%）依旧维持在较高水平，造成公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失达到0.52亿元（较2021年增加0.45亿元），同时公司在报告期内计提了定增形成反向购买的商誉0.26亿元，剩余商誉5.63亿元。
“机弹一体”复合型公司，产品结构踩准内外需求节奏；
公司是中国航天科技集团公司第十一研究院控股的上市公司，主要从事彩虹系列无人机以和新材料产品的设计研发及生产。
无人机业务
无人机业务方面，公司作为系统集成商，位于产业链核心位置。整机产品主要用于军事用途，已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，累计完成超过1000余架各型无人机整机生产交付任务，整机出口数量及金额在国内领先，且多款产品已装备国内。成熟产品包括彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空侦察/打击无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、等：在研产品包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机等。
与此同时，公司在察打一体无人机产业链覆盖范围较为完全，结合整机研发同步研制射手系列空地导弹配装彩虹无人机，形成彩虹-3/4/5无人机的察打型产品，同时牵引供应商开发光电四合一载荷、高清相机、雷达设备、电子侦察设备等十余种任务载荷。
报告期内，公司无人机交付数量创历史新高，各项目售后服务均按计划有序开展，客户满意度达100%；国内业务，主力产品计入国内装备序列日前彩虹已成为国内销量最大的中大型无人机型号：国际业务，克服国际经济形势下行等不利条件下成功与多个国外用户达成续订、增订订单或意向，市场开拓成果显著，销售规模和市场份额进一步扩大；民用市场，与中国电信合、航遥中心等客户开展深入合作，深耕应急救援、航空物探、资源检测、测绘等应用领域，未来将会进一步向专业数据服务商的方向发展。
②新材料业务
公司新材料业务分为功能聚酯薄膜、光学膜业务板块，主要客户包括国内外面板制造商、光伏背板制造商等。功能性聚酯薄膜产品主要应用于光伏行业中的太阳能背板基膜，光学膜主要应用于高端液晶显示器材背光膜组、抗静电保护膜、触摸屏保护膜、汽车玻璃隔热贴膜等，产品包括反射膜、增亮膜等系列产品。
报告期内，公司克服国内外经济增长波软的不利影响，在继续保持与三星、TCL、VESTEL等国内外一流TV品牌商建立战略合作关系的基础上，与全球著名灯具制造商和全球教育会议机品牌商建立战略合作关系，逐步形成重点以国内为主、国内国际相互促进的新材料产业发展格局。
我们认为，2023年，公司业务所处行业基本面持续向好。无人机业务产品结构发展踩准内外需求节奏，核心产品中空长航时无人机，因技术相对成熟、应用场景广泛，产业链核心分系统自主可控程度高，或成为国内外无人机品类中率先进入放量的品类，有望十四五期间持续保持高速增长；公司新材料产业已跨过成长期进入成熟期，产品愈加具有应用多元化的超势，随着国内光伏项目建设持续推进和消费电子终端需求逐渐拾升，行业周期调头向上，新材料产业经营利润有望提升。
重组无人机业务后首次推出股票激励计划
2022年2月5日，公司公告完成2021年限制性股票激励计划授予登记，向271人授予股票868.21万股限制性股票，约占总股本的5.23%，授予价格为12.80元/股。授予的权益解除限售业绩考核目标为以2020年业绩为基数，2022年-2024年净利润复合增长率不低于9.5%、10%以及10.5%。此次股权激励为重组无人机业务后首次推出的股票激励计划，将望加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定，将有助于提升团队稳定性并激发公司创新活力，促进公司中长期经营业绩和内在价值的持续提升，为国企高质量发展注入动力
投资建议
我们认为，公司是我国整机出口数量及金额在国内领先，且多款产品已转备国内。具体观点如下：
①随着未来战争环境的日益复杂多变，无人机的作用将逐步凸显。我国无人机装备规划中明确将无人机作为未来装备体系的重要力量和关键装备，公司相关业务有望持续受益
②公司是A股为数不多的“机弹一体”型公司，具有一定稀缺性；
公司核心产品中空长航时无人机踩准内外需求节奏，技术成熟度柜对较高、应用场景广泛，有望在国内外无人机品类中率先实现放量；
④在公司在海外市场的拓展下，军贸业务收入体量有望逐步提高，结合公司提质增效，三费费率有望持续下降，将为公司未来体量快速增长中，业绩同步实现更高的增速奠定基础；
基于以上观点，我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为4.68亿元、6.50亿元、7.94亿元，EPS为0.47元、0.65元、0.80元，当前股价对应PE分别为49.28倍、35.53倍、29.04倍。
风险提示
宏观政策变化、海外市场波软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券陈鼎如研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.09亿，根据现价换算的预测PE为43.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航天彩虹（002389）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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