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中邮证券有限责任公司杨维维近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《传统业务稳步复苏，23Q1利润端表现靓丽》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为46.94元。

晨光股份(603899)
事件：
公司发布2023年一季度报告：
2023Q1公司实现收入48.82亿元，同比+15.44%；归母净利润3.34亿元，同比+21.02%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比+15.41%。2023Q1公司收入端延续稳步增长，利润端表现靓丽。
分渠道：传统核心业务稳步复苏，晨光科力普延续高增
1）传统核心业务：2023Q1公司传统核心业务（不含晨光科技）我们预计收入个位数增长。Q1传统核心业务受外部影响有所减弱，业务稳步复苏，预计随着行业需求进一步恢复，传统核心业务品牌、技术、产品、渠道优势逐步显现，业绩有望持续修复。
2）晨光科力普：2023Q1晨光科力普实现收入26.41亿元，同比+23.06%，收入端延续高增，表现靓丽。晨光科力普品牌影响力不断提升，已成为企业采购数字化先锋与行业引领者，品牌影响力不断提升。
3）零售大店：2023Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入3.00亿元，同比+13.31%，其中，九木杂物社收入2.79亿元，同比+14.58%。2023Q1疫后商场客流有所恢复，公司零售大店业务收入恢复增长，同时拓店持续进行，截止2023年3月底，公司在全国拥有547家零售大店，其中：1）九木杂物社504家，其中直营345家（2023Q1净增8家），加盟159家（2023Q1净增7家）；2）晨光生活馆43家（2023Q1净减8家）。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，持续带动晨光高端化产品开发。
4）晨光科技：2023Q1晨光科技实现营业收入1.86亿元，同比+57.95%，线上渠道保持高速增长，高客单产品打造成效显现。随着晨光科技与赛道共同构建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，考虑到当前晨光科技处于品牌及渠道投入期，收入规模仍较小，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。
分产品：产品结构持续优化，收入同比提升
2023Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入4.88、7.29、8.45、1.68、26.41亿元，同比分别-2.27%、+1.47%、+15.78%、+26.51%、+23.06%，除书写工具外，其余产品收入均有不同程度的提升，预计主要得益于公司产品力提升及产品开发减量提质，产品结构持续优化带动收入增长；毛利率分别为40.49%、33.68%、28.13%、47.29%、7.24%，同比分别+0.09pct、+0.26pct、-1.11pct、+0.73pct、-2.06pct。办公文具及办公直销产品毛利率有所下滑，其余产品毛利率表现稳健。
期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑
2023Q1公司整体毛利率、净利率分别为19.68%、7.49%，同比分别-2.03pct、+0.73pct，毛利率同比有所下滑，净利率同比略有提升，主要得益于期间费用率的管控。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为11.78%，同比-1.58pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.98%、3.96%、0.96%、-0.11%，同比分别-1.10pct、-0.35pct、-0.10pct、-0.03pct，各费用率均呈现不同程度下降，期间费用率管控良好。
投资建议：
公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为246.34/298.50/358.27亿元，同比分别+23.19%/+21.17%/+20.03%；归母净利润分别为17.58/20.99/24.81亿元，同比分别+37.11%/+19.38%/+18.19%，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.74亿，根据现价换算的预测PE为24.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级29家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为63.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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