隆基绿能

22年报&23一季度业绩符合预期，加速新技术电池布局

事件：公司发布《2022年年报》和《2023年一季报》。2022年公司全年营收1289.98亿元，同比增长60.3%；归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%。

(资料图)

2023年一季度公司实现营收283.19亿元，同比增长52.35%，归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%，环比下降5.16%。在原材料价格短期波动的情况下，公司一季度硅片利润承压，但电池组件业务稳定出货，实现总体经营业绩的平稳增长。

硅片业务：出货量持续领先，短期盈利承压。2022年全年，公司单晶硅片出货量达到85.06GW，同比增加21.5%，连续9年保持全球第一。至2022年底，公司单晶硅片产能达133GW，大尺寸硅片出货占比超90%，继续保持行业领先水平。2023年1-2月内，硅料和硅片价格经历了短期内的急跌急升，低价硅片订单和高价硅料库存减值对公司Q1业绩造成了短期压力，我们预计随着后续原材料端价格企稳，Q2有望实现利润回升。

电池业务：研发成果显著，加速产能布局弥补一体化短板。公司在电池片环节保持高强度研发投入，2022年内连续7次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，实现HJT实验室研发效率26.81%，钙钛矿/晶硅叠层研发效率29.55%，182mm尺寸HPBC量产效率25.1%。2023年目标将电池片产能从2022年底的50GW提升至110GW，产能实现翻番，弥补一体化布局中的电池片产能短板。

组件业务：产销全球领先，盈利情况稳步提升。公司2022年全年实现单晶组件出货量46.76GW，其中境内出货量24.2GW，境外出货量22.56GW，组件出货量连续3年位居全球第一。2023年，随着上游硅料环节产能逐步放量，硅料价格进入下行通道后一体化企业预计将持续受益，组件盈利情况稳步提升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润187.02/259.51/280.64亿元，EPS分别为2.47/3.42/3.70元，维持“增持”评级。

风险提示：

全球新增光伏装机不及预期、公司硅片组件产能落地不及预期。

三花智控

业绩符合预期，多业务布局稳步推进

事件：1)公司2022年实现收入213.5亿元，同比+33.2%，归母净利润25.7亿元，同比+52.8%；其中2022Q4单季度实现收入57.5亿元，同比+33.7%，环比+5.7%；归母净利润9.5亿元，同比+142.0%，环比51.4%。

2)公司2023Q1实现收入56.8亿元，同比+18.2%，环比-1.2%；归母净利润6.0亿元，同比+32.7%，环比-36.4%。

业绩符合预期，汽零业务贡献主要增量。分业务看，1)汽零业务受益于新能源汽车行业的需求释放+规模效应提升，贡献了业绩的主要增量。

2022年实现收入75.1亿元，同比+56.5%，其中新能源实现收入66.7亿元，同比+66.6%，占比88.8%，同比+5.4PCT。三花汽零实现净利润10.0亿元，同比72.4%，净利率13.3%，同比+1.2PCT。2)空调业务受益于订单回流+海外需求增长，2022年实现收入138.3亿元，同比+23.3%。

毛利率上行，盈利能力同比改善。1)2022Q4/2023Q1毛利率分别为28.6%/25.6%，同比+7.0/+2.3PCT，预计主要受益于规模效应的持续提升与原材料、海运费压力的缓解。2)2022Q4/2023Q1期间费用率分别为16.4%/13.6%，同比+4.8/+1.6PCT；其中管理费用率同比+1.9/+0.8PCT，预计主要受办公费、搬迁费增长影响，此外公司2022年10月公告拟回购股份用于股权激励或员工持股计划；财务费用率同比-0.6/+0.4PCT，预计主要受汇兑影响。

展望2023，公司看点依然充足：1)汽零业务：新能源行业有望维持较快增长，热管理作为关键赛道，公司将持续受益；2)公司大力发展储能业务，已与行业标杆企业达成合作，且特斯拉拟在上海设立储能超级工厂，行业有望维持高景气度；3)积极布局机器人产业，聚焦机电执行器，已与多个客户建立合作具备先发优势，并与绿的谐波达成战略合作，后续定点值得期待。

盈利预测预与估值：预计公司2023-2025年归母净利润30.0/36.7/44.6亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，热管理、储能技术风险。

美的集团

2022A&2023Q1财报点评：归来仍是那个优秀的美的

事件描述

美的集团（000333）披露2022A&2023Q1财务报告：公司22年实现营收3439.18亿元，同比+0.79%，实现归母净利润295.54亿元，同比+3.43%，实现扣非归母净利润286.08亿元，同比+10.33%；

公司22Q4实现营收735.51亿元，同比-7.94%，实现归母净利润50.84亿元，同比-0.68%，实现扣非归母净利润45.42亿元，同比+35.01%；同时，公司22财年拟每10股派现25元，共分红171.88亿元，现金分红率58.16%；公司23Q1实现营收962.63亿元，同比+6.51%，实现归母净利润80.42亿元，同比+12.04%，实现扣非归母净利润76.73亿元，同比+9.72%。

事件评论

主营强势恢复，内外销均略超预期。23Q1公司收入恢复较好，结合产业跟踪来看，预计内外销均有增长，其中内销主要品类增速或都超过双位数，外销主要受暖通和机器人业务带动。分toB/C来看，23Q1楼宇科技、机器人与自动化、工业技术分别同比+41%、+27%、+11%，B端整体+20%+，估算C端近中个位数增长，内销明显快于外销。22年全年公司收入略增，其中toB收入同比近15%，C端基本持平；暖通空调+6%，消费电器-5%，机器人+10%；内销-1%，外销+4%。综合22A&23Q1收入及当前订单，可以确认美的主营已进入上行通道，暖通和机器人较强劲，消费电器尤其是外销正在稳步恢复。

业绩略超预期，盈利能力持续修复。

22A及23Q1公司毛利率分别同比+1.76及+1.86pct，主因是原材料、海运等成本端的改善，业务结构调整也有积极影响，就当前成本环境来看，预计后续几个季度毛利率仍能实现同比提升。费用率方面，22A、22Q4及23Q1公司期间费用率分别+0.76、+2.46及+0.51pct，22年费用率的上升或主要跟收入放缓和B端扩张有关，23Q1财务费用率受汇兑影响较大，收入重回扩张、B端进入正轨、Q1计提充分的情况，费用展望可适当积极。此外，资本市场回暖对交易性金融资产公允价值正影响开始显现，过去两年多有拖累，掩盖了经营修复。目前来看，公司盈利能力将会持续修复。

报表信息积极，更好的美的强势归来。23Q1除了略超预期的利润表以及一如既往高质量的现金流量表之外，美的报表端还有如下积极信息不可忽视：①22年现金分红率由之前的约40%提升至近60%；②23Q1末公司存货334亿，环比下降127亿，同比下降84亿，预计库存商品减少和原材料价格下降都有贡献，印证需求且成本红利；③23Q1末其他流动负债643亿，同比增加109亿，环比增加64亿，预提销售返利占该科目比例约2/3；综合上述信息来看，实际经营修复或强于利润表改善，加上经营基数在不断走低，产业景气修复与公司经营周期同频共振，后续可以乐观，一个更好的美的正在强势归来。

重申“买入”评级。经过两年内部调整后，美的目前已呈现出较为确定的经营上升势头，23年公司经营思路也由之前“合理收入，恢复盈利”调整为“稳定盈利，驱动增长”，时过境迁，攻守异势。加上今年产业尤其是暖通空调景气尚可，外销也在企稳改善，地产端也在持续修复，β向上确定。23Q1经营端的超预期是一个好的开始，低基数低估值低仓位的情况下，又有企业和产业的周期共振，经营和估值弹性超预期概率较大，上一个可以类比的区间是20Q2-Q4，建议重视。上调公司盈利预测，预计23及24年归母净利润分别为340亿及380亿，对应当前PE估值分别为11.73及10.48倍，重申“买入”评级。

风险提示

1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。

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