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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《业绩高质兑现，稳健提速势能强》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1877.0元。

贵州茅台(600519)
业绩简评
23 年 8 月 2 日， 公司披露 23H1 业绩，期内实现营业总收入 709.9亿元，同比+19.4%；实现归母净利 359.8 亿元，同比+20.8%。其中23Q2 实现营业总收入 316.1 亿元，同比+20.4%；实现归母净利151.9 亿元，同比+21.0%，略超此前预告值。
经营分析
1）茅台酒 Q2 营收 255.6 亿元，同比+21.1%；系列酒营收 50.6 亿元，同比+21.3%，产品结构趋稳，预计内部产品结构仍在强化，即非标&茅台1935增速更高，但Q2公司毛利率同比-1.0pct至90.8%，预计系成本端节奏扰动，季度间本身毛利率亦存在小幅波动。
2）直销渠道 Q2 营收 136.1 亿元，同比+35.3%；批发代理渠道营收 170.0 亿元，同比+11.8%，时隔 6 个季度重回正增长，预计与商超&电商渠道增量投放、流通渠道非标&茅台 1935 等产品增量投放有关，直营仍明显高增。
3） i 茅台 Q2 实现营收 44.4 亿元，环比-9.5%，主要系茅台 1935投放有削量（23Q2 日均投放约 5 吨，环比-41%）。目前茅台 1935批价 1020 元已低于拿货价，市场成交价 1100 元亦低于指导价， i茅台上抢购性价比已较低，公司通过渠道投放 1088 元配额实现表观量价齐升。此外， 通过加大品鉴会力度、冠名高铁等加速动销培育。
4） Q2 末合同负债环比-10.0 亿元，主要系今年渠道回款节奏稍有后移，且 7 月配额有所收窄，目前 8 月回款陆续进行，渠道反馈配额预计 10%。 Q2 利润弹性源于费用率收窄，即销售费用率同比-0.5pct，营业税金及附加同比-0.6pct（22Q2 基数高）。公司环季增长持续加速，彰显龙头优越商业范式下的强议价能力。
22 年世界 500 强营收门槛约 2080 亿元，考虑门槛逐年提升预计公司十四五后期仍能实现中高双位数增长，工具箱包括市场增量投放、产品&渠道结构优化等， 17-18 年茅台酒扩产落地具备基础。目前行业景气持续恢复中，看好龙头势能加速释放。
盈利预测、估值与评级
我们预计 23-25 年收入增速为 18.6%/16.8%/16.0%；归母净利增速为 19.8%/18.8%/17.8%，对应归母净利为 752/893/1052 亿元； EPS为 59.82/71.09/83.76 元 ， 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估值为31.4/26.5/22.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券李依琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利740.45亿，根据现价换算的预测PE为31.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2328.92。

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